整体经营稳健,维持增持评级2019年上半年公司营业总收入 85.4亿元, YoY+ 29.0%,其中,租赁、信托、财务、证券分别实现 47.5亿、 17.1亿、 10.3亿、 7.6亿元收入。归母净利润 14.7亿元, YoY -6.5%; EPS 0.16元/股,加权 ROE5.2% (未年化)。
   
业绩略低于预期。公司整体经营稳健,租赁和证券业务收入上行,但租赁计提减值损失对业绩造成一定拖累。此外归属于少数股东损益增加也对归母净利润形成影响。我们预计 2019-2021年 EPS 0.37/0.44/0.51元,目标价 5.55-5.92元,维持增持评级。
   
信托创新转型稳居行业前列, 证券业务表现亮眼中航信托凭借其财富客户获得能力、业务主动管理能力、优质资产、净资本规模等核心竞争力稳居行业前列,同时积极创新产品设计,实现受托资产规模快速增长。中航信托营业总收入 17.1亿元, YoY+ 6.1%。净利润10.2亿元, YoY+ 7.2%。 上半年政策红利及市场回暖带动券商业绩上行。
   
中航证券营业总收入 7.6亿元,净利润 1.9亿元, YoY+336.7%。
   
租赁市场竞争力不断提升,具深度产融协同能力中航租赁净利润 8.7亿元, YoY+ 347.6%。租赁业务以金融资本助力国防科技工业等实体产业,为产业集团提供紧密的综合金融服务。中航租赁有效利用多层次资本市场工具提高融资能力,并持续强化资产处置能力、业务拓展能力及深度产融协同服务能力,推动市场竞争力不断提升,租赁业务规模持续扩大。
   
产融结合+多元布局深化, 增持彰显信心, 股权激励助力治理机制优化公司积极落实“产业投资+综合金融”发展战略,拟向新兴产业投资和航空产业投资两家子公司分别增资 9亿元人民币,有望形成差异化优势; 拟参与私募股权基金投资,进一步夯实资本运作实力,深化产融结合。 子公司中航证券拟出资 2.9亿元设立另类投资子公司,持续深化多元金融布局。
   
此外, 公司 2017年开始通过市场化增持方式实施员工持股计划,并决定将市场化增持计划存续期延期至 2020年 9月,彰显对公司发展的信心。
   
公司股份回购方案已于 2019上半年实施完毕,已回购股数占公司总股本的 1.99%, 30%用于员工持股计划及股权激励,有助于公司优化治理机制。
   
持续深化战略布局,维持增持评级公司战略布局持续深化, 牌照间协同效应稳步提升。 综合考虑公司经营情况 , 我 们 预 测 公 司 2019-2021年 EPS 0.37/0.44/0.51元 ( 前 值0.40/0.46/0.54元), 对应 PE12.61、 10.75、 9.28倍。可比金控 Wind 一致预测 PE( 2019E)平均值 8.53倍,考虑军工集团金控平台的稀缺性,我们在此之上给予一定溢价,给予 2019年 PE 预期 15x-16x,对应目标价5.55-5.92元,维持“增持”评级。
   
风险提示:信托转型不及预期、产融结合进程不及预期、减值风险。