财务、信托、租赁业绩稳健增长
   
1)2018H1中航财务净利润为5.27亿元,同比+58%,业绩增长因金融企业往来收入实现超额增长。2)信托净利为9.5亿元,同比+26.4%,手续费及佣金净收入同比+43.74%,公司主动管理能力较强,业绩暂未受资管新规影响。3)根据我们测算(净资产增加值*杠杆倍数),2017H1至2018H1中航租赁生息资产规模扩大约130亿元,2018H1净利润6.1亿元,同比+43%。
   
大力增资租赁公司,持续投资军民融合项目
   
1)公司拟为租赁业务增资51.28亿元。如果公司将新增资金全用于扩大业务规模,假设8X左右的杠杆,将为公司带来400亿左右生息资产。公司也可能将部分资金用于补充流动性,提升风险承受能力。2)扩充金融牌照(银行、不良资产管理与融资租赁),拓展金控版图:公司拟以不超过53亿元人民币参与广发银行增资扩股;拟出资35亿元成立成都益航资管,参与不良资产处置;公司拟参股设立河南中原金融租赁,并计划进一步发展飞机租赁业务。丰富公司金融牌照有利于公司降低融资成本、完善金融布局。3)参与军民融合:公司拟以不超过1亿元参投安吉精铸项目,彰显公司近期持续投资军民融合项目的决心。公司计划以不超过100亿元人民币实施私募股权基金投资。响应国家军民融合政策,以资本助推军工企业成长。
   
投资建议
   
我们认为公司将持续发挥与集团产融结合、融融结合的优势,在院所改制、军民融合、军工资产证券化的进程中分享红利。我们看好公司发展,未计算租赁板块增资,预计2018-2020年净利润约为33.4、41.4和47.2亿元,对应PE分别12.1、9.8和8.6倍,估值处于低位,维持买入评级。
   
风险提示
   
基金成立提案董事会不通过;股债市场波动幅度增大;引战失败;信用风险;租赁、信托坏账风险。